2021W41: 10.04~10.10
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EURUSD: Down Trend
previous high: 1.16400 (70 pips delta)
previous low: 1.15300 (40 pips)GBPUSD: Consolidation
previous high: 1.36480 (37 pips delta)
previous low: 1.35490 (61 pips)EURCHF: Down Trend
previous high: 1.07720, 1.08620 (42 pips, 132 pips delta)
previous low: 1.0720 (50 pips)USDJPY: Strong Uptrend
USDCAD: Down Trend
R: 1.26480 (150 pips)AUDUSD: Uptrend
R: 0.73150 (10 pips delta)
S: 0.72260, 0.71700 (80 pips, 150 pips)NZDUSD: Consolidation
S to R: 0.69800 (52 pips delta)
S: 0.68830, 0.68590 (55 pips, 70 pips)
本周 heat map:
美元指數回顧
上個禮拜我的結論是看空美元，原因是其經濟數據無法支撐美元指數，且美國十年期公債周漲幅趨近於 0。
一周交易日過去，美元指數小漲 0.328%，但 US10Y 的漲幅接近 9%，顯見上週對於 US10Y 的看法錯誤。然而，我認為經濟數據仍然無法支持美元指數，主要論點如下:
• 昨天公布的 NFP 數據誤差超過歷史波動區間 (10.08 差異約 310K，而根據回測，歷史誤差約在 125K)
• 本周公布的 PMI 指數是 Non-Manufacturing PMI，表現整體來說遜於市場共識，美國為服務業大國，其非製造業的表現對經濟的影響大於製造業。
• EIA Crude Oil Change 高達 2.3 M (-1.18 M E)，顯示需求部分有減緩的跡象。
• 當然，每周公布的 IJC 與 CJC 資料可以很快地反映美國經濟現況。本周初領失業救濟金人數為 326K (優於市場共識 349K)、續領失業救濟金人數則為 2.714 M (優於市場共識 2.862 M)。
疲弱的日幣
至於 US10Y 的漲幅則間接造成本周疲弱的日幣。由於日本央行 BOJ 長期的低利率政策，再加上自新冠肺炎後實施的 YCC 殖利率控制，導致借日幣的成本低，因此，只要他國利率升高，此時在日幣外匯市場上對日幣的供給提升 (投資人希望將日幣換為外幣)，對日幣的需求降低 (投資日幣的報酬相比下更差了)，導致日幣貶值。
這就是本周日幣的狀況，在 US10Y 漲幅近 9% (約 0.13 個百分點)下，日幣更為不值錢。 若看得更細，USDJPY 的跌幅主要發生在周二及周五。週二公布的美國數據為 flat，但日本公布其:
- Tokyo CPI yoy: 0.3% (-0.4% E)
- Tokyo Core CPI yoy: 0.1% (0.2% E)
- Markit Services PMI: 47.8 (flat)
Tokyo CPI 被視為 National CPI 的先行指標，代表經過了一年，日本政府仍無法提高通膨。接著是本周五，美國有非常糟糕的 NFP，然而，當天 USDJPY 升值了 566 pips! 原因之一是疲弱的日本消費數據:
- Household spending yoy: -3% (-1.5% E)
- Household spending mom: -3.9% (-2% E)
眾所周知，日本負利率政策下，BOJ 非常努力在提高日本民眾消費的意願，然而經過了一年，顯然仍是徒勞無功的。
市場無視德國疲弱工業數據
EUR 部分，本周經濟數據不多，主要有:
- Markit Services PMI: 54.9 (flat)
- Markit Composite PMI: 55 (flat)
- PPI: 1.1% (1.6% E)
- Retail Sales mom: 0.3% (1.6% E)
一周平均漲跌幅為 -20 pips，比較特別的是，跌幅最大的周三公布的數據是 Retail Sales，當然不是 Retail Sales 數據不重要，但本周四疲弱的德國數據投資者好像沒有看到一般。德國是歐盟裡最大的經濟體，理論上會影響歐元的走勢:
- Industrial Production mom: -4.0% (-0.4% E)
- Industrial Production yoy: 1.7% (11.4% E)
加幣持續受到油價及美國數據支撐
本周 USDCAD 僅有一個交易日上漲，加幣漲幅十分穩定，原因無非是油價的上漲，以及本周公布每月公布一次的 Ivey PMI: 70.4 (60.7 E)，是主要經濟體 PMI 突破 70 的。
經過這幾周的觀察，我認為 USDCAD 對【美國】的經濟數據或【油價】較為敏感，對加拿大本身的經濟基本面反而還好。
期貨的正逆價差
這星期天然氣、石油等商品持續維持漲勢，我在 AM/FX 讀到一篇文章在講如何用正逆價差來看天然氣價格是否漲過頭。
不看還沒事，一看完完全不知所云，因此也就花了很多時間研究正逆價差。
正逆價差定義
所謂的期貨正價差 (Contango)，指的是某 期貨價格 (Futures price)高於現貨價格 (Current spot price);
相對的，期貨逆價差 (Backwardation) 就是某 期貨價格 (Futures price)低於現貨價格 (Current spot price)。
為甚麼會發生正逆價差?
我們知道期貨市場上有非常多到期日不同的商品 (比如在 芝加哥商業交易所的 Brent Oil 期貨 目前就有 DEC 2021 到期，JAN 2022 到期等商品)，而如果目前 Brent Oil 的現貨價格低於，say DEC 2021 到期的 Brent Oil，代表目前市場上對 Brent Oil 的需求很低 (導致成交價格比更久以後才到期的商品還便宜)。
換個角度來看，也可以說目前對 Brent Oil 的供給高於需求，使投資者認為之後再買 Brent Oil 也不遲，這就是 Contango (正價差)的情況。
至於 Backwardation 只是相反的情況，目前市場上對 Brent Oil 的需求高於供給，導致現貨價格上漲。
Structure of the Forward Market
學過財務管理或投資學的朋友應該對 term structure of interest rate (利率的期限結構)非常熟悉，而事實上期貨市場上也有所謂的「期限結構」。
跟利率期限結構一樣，期貨市場期限結構就是將不同到期日的同種商品價格繪製在同一張圖，以比較正價差與逆價差的情況。
下圖是 2014/06/06 紐約商品期貨交易所 (NYMEX)取暖油 (HO)期貨的期限結構:
注意到這張圖是 2014/06/06 當天的情況，因此 2014.06.06 成交的取暖油價格就是現貨價格，而此圖 x 軸上的日期代表不同到期日的取暖油期貨 (可以看到離現貨最近的期貨為 2014 年 7 月到期)，同時，Jul-14 至 Jan-15 出現 Contango (正價差)的情況，代表較近到期的期貨價格低於較遠到期的期貨 (也就是通常情況，目前需求沒有高於供給)，也就是說，目前市場上對取暖油的供給大於需求。
同理，Feb-15 至 Dec-15 則出現 Backwardation (逆價差)，代表那時候市場會出現需求大於供給的情況。
會發生這種情況其實很自然，因為夏天時大眾對取暖油的需求不高 (畢竟天氣很熱)，因此在七月至隔年一月出現正價差，然而，在二月至十二月冬天時期對暖油的需求提高，出現逆價差的情況。
天然氣期貨也是差不多的情況。
石油則比較沒有季節性的問題，且可以看到 2014 年至 2015 年都是逆價差的情況。