2022.05.09 更新: 證照正本
上周四 (04.21) 下午兩點公佈 第二十屆外匯交易專業能力測驗 的結果，很開心自己通過了!!! 想說寫一篇心得給需要的朋友參考，往後也方便自己查閱。
- 考取日期: 2022.04 (證照永久有效)
- 發照單位: 金融研訓院
- 測驗內容: 兩節筆試測驗 (每節測驗 90 分鐘)，共 110 題，均為單選題
- 參考書: 外匯交易與資金管理、外匯交易概要 (我僅買第一本)
實際考試內容: 90% 交叉匯率/遠匯/換匯、5% 外匯衍生性商品、5% 其他 (外匯相關法規、基本面分析、技術分析等)
- 考試心得
- 考試內容
- 考試筆記
- 結語
考試心得
我 2021 年 12 月報名考試，但之後遇到期末考與銀行工讀，所以念書進度頗慢，但考試前還是把資金管理那本看到九成熟，因為我自己有實際投入市場交易，概要那本的知識相對熟悉，所以只大略看過一輪。資金管理那本前半段是觀念講解，後半段是題目，務必確保懂觀念後才做題目，個人覺得這考試頗有難度，用死背公式一定行不通，且考試時間其實滿緊的，要是一緊張忘記公式一定過不了!!!
考試內容
實際考試內容如上文，主要是交叉匯率、遠匯、換匯等之計算，次重要的是外匯衍生性商品，法規大概只出不到五題，我覺得並沒有網上某些心得提到的「考很多法規」，也許考試的年份不同吧。下面針對計算題提出一些準備方式。
考試筆記
交叉匯率
假設:
即期市場行情:
- USDSGD = 1.7200/10
- USDTWD = 26.00/10
如何報出 SGDTWD 的買價?
邏輯: 因為銀行要買入客人的 SGD，同時賣出自身的 TWD，所以銀行自己要在市場中賣出 SGD 並買入 TWD，以抑平部位。
-> 銀行得在市場買入 USDSGD (買入 USD，賣出 SGD)，同時賣出 USDTWD (賣出 USD，買入 TWD)
-> 銀行現在是USDSGD 的買家，得用較高的價格 (SGD 價值較低) 賣出 SGD，同時是USDTWD 的賣家，所以得用較低的價格 (TWD 價值較高)買入 TWD
-> USDSGD = 1.7210，USDTWD = 26.00
-> 銀行讓客人買匯 (買 SGDTWD) 的成本是: 26.00/1.7210 = 15.10
-> 如果銀行要賺 TWD 0.10，報價則為: 15.10-0.10 = 15.00 (讓客人手中的 SGD 更不值錢)
-> 同樣的邏輯，賣匯為: (26.10/1.7200)+0.10 = 15.27
遠期匯率
遠期匯率 ($R_2$)公式:
\[R_2= \frac{R_1 (1+AT)}{1+BT}\]其中:
- $R_1$: 即期匯率
- $A$: 報價幣利率 (選小的，因為借款給他人只能用市場上較低的利率)
- $B$: 被報價幣利率 (選大的，因為跟別人借錢得付較高的利息)
- $T$: 期間
此結果可以由外匯資金的流向得出，以下為推導:
圖片來源: 外匯交易與資金管理
因此:
筆記上的 (1)~(3) 分別對應文字敘述 (1)~(3)，結論就是: 遠期匯率是讓因兩國貨幣利息不同所產生的套利機會損益兩平的價位。此結論隱含的意思是: 即期市場上利率越高的貨幣，其遠期價值會降低。為甚麼? 以上面的例題來說，USD 利率較高，因此即期市場會有 USD 的買壓 (套利者會借 SGD 並轉成 USD，即 (2) )，但遠期時要還對方 SGD，所以套利者得賣出 USD (使 USD 賣壓增加)，以付出本利和給借款者。這個結果可以用數學式表達:
讓 $D = R_2-R_1 = 匯差$ ，則:
\[D = R_2-R_1 = \frac{R_1(1+AT)}{1+BT} - R_1 = \frac{R_1(1+AT)}{1+BT} - \frac{R_1(1+BT)}{1+BT} = \frac{R_1(A-B)T}{1+BT}\]因此，若匯差大於 0 (遠期匯率大於即期匯率，又稱遠期匯率溢價)，則 $(A-B)>0$，也就是報價幣利率大於被報價幣利率。反之，匯差小於 0 (遠期匯率小於即期匯率，又稱遠期匯率折價)，則 $(A-B)<0$，也就是報價幣利率小於被報價幣利率。
以上例來說，USDSGD 遠期匯率為 2.0743，小於即期匯率 2.10，此時美元遠期匯率折價，因為 SGD (報價幣)的利率小於 USD (被報價幣)。
匯差與利率 (遠期匯率)的關係
最後，由匯差的計算公式，還有另一個發現:
若匯差 > 0，則買匯匯差絕對值 > 賣匯匯差絕對值，若匯差 < 0，則賣匯匯差絕對值 > 買匯匯差絕對值。書中並沒有證明，僅由例題的計算得出，但我認為原因是這樣:
買匯與賣匯的匯差中僅 $T$ 相同，但如果是買匯，代表:
- $A$ (報價幣利率) 必須選較大的值 (因為買匯 -> 之後要賣報價幣 -> 現在要買報價幣 -> 把借到的報價幣貸出 -> 利率較低)
- $B$ (被報價幣利率) 必須選較小的值 (因為買匯 -> 之後要買被報價幣 -> 現在要賣被報價幣 -> 現在得借入被報價幣 -> 利率較高)。
因此，如果 $B > A$ (使匯差小於 0，即折價)，則買匯的 $A-B$ 會比賣匯的 $A-B$ 小 (買匯 $A-B$ 的絕對值大於賣匯)，而因為匯差為 $\frac{R_1(A-B)T}{1+BT}$，若$A-B$ 負的比較多，代表匯差的絕對值也比較大 (買匯與賣匯的 $R_1$ 與 $1+BT$ 雖然也不同，但對匯差的影響比 $A-B$ 小。
例題: 遠期匯率計算
圖片來源: 外匯交易與資金管理
你現在是報價者，所以 USD/TWD 六個月期買匯 = 你 (某銀行交易員)在六個月後要 買入 USDTWD，所以現在要 賣出 USDTWD (即期匯率為: 26.00)，然後把拿到的 TWD 借出 (你貸給別人 TWD)，所以適用的 TWD 利率為 $9\frac{1}{4}\%$ (因為你只能用較低的利率借出)，同理，因為要賣出 USD，你得跟別人借 USD，適用的 USD 利率為 $5\frac{1}{4}\%$ ，(因為你只能用較高的利率借入)，所以買匯匯差 = $26.00\frac{(9\frac{1}{4}\%-5\frac{1}{4}\%)×\frac{6}{12})}{(1+5\frac{1}{4}\%×\frac{6}{12})} = 0.51$。
同理，賣匯匯差 = $26.10\frac{(9\frac{1}{2}\%-5\%)×\frac{6}{12})}{(1+5\%×\frac{6}{12})} = 0.57$。
例題: 交叉匯率 + 遠期匯率
圖片來源: 外匯交易與資金管理
Step 1: 由匯差得出遠期利率:
因為買匯匯差絕對值 > 賣匯匯差絕對值 => 此為溢價 => 遠期匯率 = 即期匯率 – 匯差
因此，GBPUSD 遠期匯率 = (1.8930-0.0153) / (1.8940-0.0141) = 1.8777/1.8799
USDSGD 遠期匯率 = (1.6593-0.0095) / (1.6603-0.0093) = 1.6498/1.6510
Step 2: 把被報價幣用同一幣表示:
USDGBP = (1/1.8799) / (1/1.8777) = 0.5319 / 0.533
Step 3: 得出交叉貨幣對的遠期匯率:
GBPSGD 遠期買匯: 遠期要買入 GBP，賣出 SGD -> 用 GBP 賣匯 (你要找到對手，他在遠期會賣 GBP 給你) 與 SGD 買匯 (你要找到對手，他在遠期會跟你買 SGD) -> 1.6498 / 1.8799 = 3.0978。
GBPSGD 遠期賣匯: 1.6510 / 0.5319 = 3.1037
例題: 即期日前的遠期匯率
因為即期日代表今日的兩天後，因此，若是希望在當天買入或賣出貨幣對，則當天相對於即期日 (當天的兩天後)就是遠期。只是，這裡的遠期其實是物理時間上的近期 (當天)，所以自然地應該將遠期買匯與遠期賣匯之匯差對調。想法很簡單，若實際情況是溢價，代表物理時間上的遠期匯率 > 即期匯率，但這邊的遠期實際是物理時間上的即期，因此要讓即期匯率 < 遠期匯率 (即將買匯與賣匯之匯差對調，讓情況變成折價)。
圖片來源: 外匯交易與資金管理
Step1: 反轉匯差
當日隔夜: 3.2/3.5 (變為溢價)
次日隔夜: 10.7/9.7 (變為溢價)
Step2: 計算遠期匯率
次日交割之匯率: (6.7570-0.00107)/(6.7575-0.00097) = 6.75593/6.75593
當日交割之匯率: (6.75593-0.00035)/(6.75593-0.00032) = 6.75558/6.75621
換匯匯率
定義
這裡直接引用 外匯交易與資金管理 的定義: 牽涉兩個貨幣，兩個交割日、兩個匯率、方向相反的兩筆外匯買賣。
因此，換匯交易其實是一種資金的借貸，當某客戶做先買後賣 EURUSD，代表他先借入 EUR，貸出 USD，若做先賣後買 EURUSD，則代表客戶先貸出 EUR，借入 USD。最重要的觀念是:
買匯匯率: 銀行在遠期買入貨幣對的價格
賣匯匯率: 銀行在遠期賣出貨幣對的價格
換匯匯率標價: 買匯 / 賣匯匯率
換匯匯率計算
圖片來源: 外匯交易與資金管理
解:
六個月期換匯買匯:
銀行遠期要買入 USD/JPY，因此現在 (即期)得賣出 USD/JPY (sell USD, buy JPY)，但銀行一開始沒有 USD 可以賣出，而銀行買入 JPY 後也要將其貸出。因此要在市場上借入 USD 並貸出 JPY。
\(D = \frac{R_1(A-B)T}{1+BT} = \frac{143.85(5\frac{5}{16}\% - 9\frac{11}{16}\%) × \frac{6}{12}}{1+9\frac{11}{16}\% × \frac{6}{12}} = -3.00\) 因此，買匯為 -3.00。
六個月期換匯賣匯:
\(D = \frac{R_1(A-B)T}{1+BT} = \frac{143.90(5\frac{7}{16}\% - 9\frac{9}{16}\%) × \frac{6}{12}}{1+9\frac{9}{16}\% × \frac{6}{12}} = -2.83\) 因此，買匯為 -2.83。
換匯匯率與遠期匯率的不同
解:
換匯匯率:
Step1: 即期市場操作
因為 A 現在要買 SGD，因此要在 spot (即期市場)上買入，價格為 1.9765 (A 只能用較不利的價格，i.e. SGD 的價值要選較大的，也就是 USD/SGD 越小的，也就是 1.9765)。
Step2: 換匯匯率選擇
客戶 A 現買後賣 SGD，因此銀行是先賣後買 SGD，也就是先買後賣 USD/SGD，因此要選兩個月期換匯匯率的賣匯，因此: A 買並賣 SGD 對 USD，即 1.9765-80*0.0001 = 1.9685。不要忘記若買匯匯差絕對值 > 賣匯匯差絕對值 => 此為溢價 => 遠期匯率 = 即期匯率 – 匯差。
因此，即期日對兩個月換匯匯率為 1.9765 對 1.9685。
但 遠期匯率:
即期日對兩個月遠期匯率為: (1.9765-0.0083) / (1.9770-0.0080) = 1.9682 / 1.9690。
例題: 即期日前的換匯匯率
圖片來源: 外匯交易與資金管理
道理跟上文到期日前遠期匯率的題目相同，唯一不同之處在於，本題第一小題說要作先賣並買 USD 對 JPY 的本日隔夜換匯交易，即要在當日賣 USD，次日買 USD，此時的遠期變成當日。因此，銀行在遠期 (當日)要買 USD，因此適用的是匯差對調後的買匯匯差，即折價 1.7。
同理，作買並賣 USDJPY 次日隔夜換匯交易，代表要在次日 (遠期)買 USDJPY，即期日 (即期)賣 USDJPY，也就是銀行次日 (遠期)要賣 USDJPY，因此適用的是匯差對調後的賣匯匯差，即折價 5.7。
最後附上即期日前交易的對照表:
圖片來源: 外匯交易與資金管理
其中，當日交割即為 (二)+(三) (見遠期外匯之例)。
結語
筆記就寫到這邊，本篇筆記無法涵蓋所有考試內容，僅就最重要的考點進行整理，希望能幫助到你。其實有認真看筆記的話應該能感覺到這考試非常吃邏輯，因此一定要有自己的一套想法，才能在試場中保持冷靜，否則 110 題要在 90 分鐘內寫完其實是有一定難度的。
祝福考試順利!